【财经分析】信用债收益率震荡下探 市场看多情绪逐渐升温

　　新华财经上海4月1日电（记者杨溢仁）近期，债市围绕资金面、股市表现和货币宽松预期波动，整体演绎下跌后的修复行情。其中，信用债表现可圈可点，收益率震荡下探。

　　分析人士认为，进入4月份后，理财规模或由降转增，并进一步带动信用债的需求。

　　乐观情绪逐渐占据上风

　　公开数据显示，上周AAA、AA+等级信用债的平均票息为2.29%、2.51%，相比前一周分别下降了11BP、16BP。不仅如此，上周以来，各等级信用债收益率趋于下行（中枢约6BP），其中，低等级、长期限各券收益率的下行幅度相对更大。

　　具体而言，随着无风险收益率曲线的小幅下移，信用利差整体收窄，AA等级5年期信用债收益率的下行幅度最多达11BP；低等级各券的信用利差也迎来普遍收窄，例如，AA等级5年至1年、3年至1年期各券利率的收窄幅度分别达5BP和3BP；各期限等级利差同样收窄，且中长期收窄幅度大于短期，3年期AA至AAA等级利差最多收窄7BP。

　　“在货币宽松预期渐起，市场分歧有所减弱的大背景下，债券配置价值重现，各机构‘拉久期’操作开始增多。”一位机构交易员告诉记者，“目前，保险公司正持续买入信用债；基金多选择继续拉长久期，主要大幅增持1年期以上信用债。”

　　“进入4月，考虑到银行理财跨季后规模还将回升，并带来配置力量的增加，我们预计，后续中短端信用债的利差还将进一步压降。”财通证券研究所首席经济学家孙彬彬称。

　　另有多位业内专家向记者表示，展望4月，资金面的季节性宽松料成为利多债市的主线之一。首先，就外力层面分析，2月至4月往往是年内首次降准落地的重要窗口。回溯历史，2022年4月、2023年3月央行均宣布降准0.25个百分点，单次降准释放约5000亿元至5300亿元中长期资金；2024年2月则降准0.50个百分点，单次释放约10000亿元中长期资金。

　　另一方面，财政支出、政府债净发行的季节性规律同样是支撑4月资金面边际转松的重要内生力量。根据券商测算，今年2月至3月期间，政府债单月净融资规模高达1.69万亿元、1.52万亿元，且根据2月末央行资产负债表信息推断（截至2月末仍有约1万亿元政府存款锁定在国库），本轮资金“缴款-锁定-回流”周期可能在1个月左右，即2月的净缴款会集中在3月财政支出释放，3月则会在4月释放，这会对4月初与4月末的流动性形成额外利好。

　　城投债券仍受机构青睐

　　记者在采访中发现，大部分机构对信用债的后续表现释出了乐观的看法。

　　“展望二季度，信用债的确定性大概率高于利率债。”国海证券固收首席分析师靳毅说。

　　那么，跨季之后，信用债买什么？

　　“就现阶段而言，城投债仍是优选。”前述交易员直言，“一方面，近期城投债表现依旧不俗——上周信用利差收窄中枢约6BP，表现好于产业债（上周房地产行业利差走阔25BP，其余行业利差整体收窄5BP）；其次，目前城投债2.5%以上的估值占比为21.2%，而‘产业+金融债’估值在2.5%以上的占比仅8.9%。”

　　再者，观察上周有投标倍数的城投债，1倍以上的投标量占比为99.38%，较此前进一步上升；而在产业债有投标倍数的主体中，1倍以上投标量占比为81.51%。就月度情况看，纵览3月所有信用债的投标倍数，1倍以上的投标量占比为92%——其中，城投债1倍以上的投标量占比为97%，产业债1倍以上的投标量占比为84%。

　　“在第五轮地方债置换已经开启的背景下，2025年城投债供给仍难放量，且上半年‘收益荒’将更加突出，建议投资者把握好布局节奏。”华西证券研究所固收分析师姜丹表示，“参考前期经验，低等级、长久期城投债的表现料将占优——其票息相对较高，利差压缩空间也更大。具体来看，可以就两个维度布局城投债，一是进行‘中短久期’下沉，2027年6月之前到期的城投债，违约风险较小，可首选票息较高的品种。二是对于负债端稳定的账户，可以拉久期至3到5年期城投债，优先选择流动性好、期限利差陡峭的主体。”

　　“在城投发债主体中，我们依旧看好在地方具有较高重要性、层级较高的平台，如豫航空港、华发集团、西安高新、鄂联投等。”孙彬彬说。

　　方向仍需更多消息指引

　　尽管市场情绪整体回暖，但也有部分业内人士提醒，在债市短期缺乏明确主线行情，市场反复博弈货币政策以及基本面边际变化的大背景下，看多信用债表现的同时仍需保留一份审慎。

　　中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月1日收盘，银行间信用债市场收益率小幅波动。举例来看，中债中短期票据收益率曲线（AAA）3M期限下行2BP至1.90%，3年期收益率上探1BP至2.02%，5年期收益率稳定在2.11%附近。中债中短期票据收益率曲线（A）1年期回落1BP至7.49%。

　　“二季度债市会否迎来趋势性向好行情仍需更多消息指引和佐证。”一位券商固收部门负责人在接受记者采访时表示，“4月很有可能是长端利率启动下行的窗口，但在明确信号显现之前，市场情绪仍然不稳固。由此，在央行趋势性降准或者投放落地之前，个人维持债市呈现‘箱体震荡’的判断，出于审慎考虑，目前还是更建议各机构在负债端波动承受范围内，尽量选择更高利差保护的久期，以此规避情绪不稳定期的市场波动。”

　　“当然，各机构也无需过于审慎。毕竟，步入二季度，考虑到理财和基金往往会出现配债高峰，因此与利率债相比，信用债的机会相对更具确定性。”在靳毅看来，“现阶段1年至3年期信用债更有望受益于理财和基金的季节性扩容，收益率下行空间更大。纵观历史表现，二季度信用利差往往趋于收敛，假设后续降准、降息预期落地，或存款利率再次调降，那么必然将激发市场做多热情，彼时信用利差可能再次回到去年的低位。综上，若投资者二季度有进行1年至3年期信用债的配置需求，建议尽早布局。”